巴菲特对企业经理人的最大要求是，每一个人都应把自己当成是企业的主人，此话虽无特别之处，可是它的确是非常重要的一件事。他是一个狂热者吗？在巴菲特看来，一个管理者必须以百倍的热情做出最好的工作，如果他仅是将公司当成每月领取薪水的地方，那他在工作上的投入肯定会大打折扣，这些将直接反映在他的经营业绩上。在他看来，一个好的管理者应当是一个『吝啬鬼』，他并不需要那些非常昂贵的数据处理设备，甚至连便宜的都不需要。同时，管理者必须对自己的所有费用都了如指掌，甚至明白自己需要多少张邮票。
在巴菲特看来，那些出色的经理人对自己所经营的企业都有着极为深厚的感情，他们最喜欢的事情是经营他们的公司，而不是经常召开圆桌会议，或是拥有某著名高尔夫球场的会员证。巴菲特讨厌那些只想着自己赚钱而置股东利益于不顾的企业管理者，这些人关心的往往是自己的收益或是企业的短期目标，而将股东的利益与企业的长远发展目标弃之不顾，并最终让企业及其所有人蒙受巨大损失。
然而，衡量一个经理人是否具有主人翁精神绝非易事，因为任何经理人在表面看来似乎都在认真工作，他们也绝不会傻到让你一眼便看穿他们的真正意图。身为投资者，在面对如何评价企业的管理者及其管理的价值这一难题时，巴菲特提出的三个原则也许对我们有用：
①理智原则：如果一家企业的资本产生了高额的回报，而这些收益不能以高比率进行再投资时，管理者在对待这些收益时所采取的方法，将会直接反映出他们是否真正在为股东着想。一般说来，管理者此时可能采取的措施有三种：a.不重视这个问题，进行低于平均收益比率的再投资；b.购买成长股；c.将钱返还给股东，以让他们有机会选择那些能够产生更大回报的地方。巴菲特认为，在这三项选择中，只有第三项是真正为股东着想的，同时他也承认，那些选择第一项或第二项的经理人远远多于选择第三项的人，这也是为什么优秀的企业总是少于平庸的企业的一个重要原因。身为普通的投资者，我们也许无法从企业的日常管理中来洞悉其管理的价值与效用，但当企业处在十字路口时管理者所做的决策，却能给我们相当的启迪。我们能够借此分辨出，哪些管理者是值得信赖，哪些管理者是令人失望的。
②坦白原则：世界上没有不犯错的人，身为管理者，他们同样可能拥有比其他人更多的犯错『机会』。巴菲特认为，那些有勇气与股民讨论公司失败之处的经理是非常难能可贵的，因为大多数经理人都习惯了报喜不报忧。他说：『我告诉为我们公司工作的每个人，只要做成功两件事就可以了，一是像业主那样思考，二是立刻告诉我们坏消息。』
③抵制机构的强迫命令原则：巴菲特告诫投资者，要躲开那些有旅鼠般行动倾向〔指从众心理〕的公司。有许多企业的管理者，虽然他们本人也具有丰富的经验与专业知识，但却往往在不应犯错的时候犯一些『低级错误』。正如巴菲特所指出的那样，管理者的这种做法源于一种被称为『机构强迫症』的力量，这种力量让管理者失去客观的判断能力，而一味去模仿其他管理者的做法，有时甚至连他们自己也知道这种行为是很不理智的。巴菲特认为，管理者最为重要的素质之一，就是要自始至终能够保持独立思考，只有这样才能让企业少受其他因素的干扰。
上面的三条原则，表面上看起来并无特别难懂之处。但由于读懂一个人或是一群人，远比看懂一组数字要难得多，所以这样的原则运用起来并不容易。身为投资者，也许你能轻而易举地读完会计师事务所出具的财务报告，可是它对其管理者仍然是雾里看花一般。正是基于人的这种特殊性，有人对巴菲特的这些评价管理者的原则提出了质疑，他们认为，既然不能以特定的标准量化人的特点，所以空泛地讨论管理者也是毫无意义的。相反，我们绝对可以透过对资本回报、利润及其他一系列数字的分析来达到评价管理者的目标。巴菲特对此进行了反驳，他认为，数字的分析尽管必要，但它不能取代人们对管理者进行评估，因为它会对今后的金融业绩给出早期的预警信号。
在巴菲特看来，对管理层的考察具有举足轻重的作用。他说：『我总是把自己看做是一个统筹全局的人，如果管理层也能像我那样从全局着眼来制定和实施政策，那它就是我喜欢的管理层。』巴菲特建议投资者要认真考察管理层的所作所为，并从中发掘出对自己有用的信息。此外，管理层还具有另外一个特别的作用，那就是它能起到某种『预警』作用，因为企业存在的问题往往在其财务报告中，或是在金融市场上暴露之前，已经在管理工作中暴露出来了。
对华尔街的大多数经理人而言，他们管理着数目庞大的投资组合，大概也没有更多的时间来认真地考察企业的管理层。他们作出买入或卖出决策的依据，大多是企业已经公布的财务报告，甚至是流传的各种小道消息。所以，要求一个遵循多元化投资策略的经理人考察企业管理层，多多少少有些不切实际。不过，对巴菲特及其追随者来说，由于他们信奉集中投资的策略，考察管理层就成了必需的工作。他们虽然掌控着数以亿计的庞大资金，但由于投资对象数量不多，所以每一次决策都可能对他们的投资业绩有着长远的影响。他们在作出决策前，往往对企业及其管理者进行数年的跟随考察，这样得到的印象往往与事实较为接近，从而降低了投资的风险。
巴菲特指出，衡量一项投资是否成功，其中有两条是应该被牢记的：一是管理层能够得到肯定的评估，其中不仅包括了企业实现其全部潜能的能力，也包括其明智地使用其现金流通量的能力；二是管理层是能够被充分信赖的，他们能真正地为投资者的利益着想，与股东保持着畅通的沟通管道，使收益能够从企业转入到投资者手中，而不是被他们收入自己的囊中。
巴菲特对公司经理的最高夸赞是说该经理无例外地表现出公司主人翁的精神并想公司之所想。以主人翁姿态出现的经理能够抓公司的主要目标〔增加股东的股值〕而且他们趋向于作出理性的决策，从而进一步加强这一目标。但是我们如何才能区分不同的经理，从而得知哪些是积极工作来增加股民股值的，而哪些只是耍嘴皮子的呢？换句话说，我们怎样来衡量管理的价值呢？如果衡量管理的概念对于你来说仍然是含混不清的话，那么巴菲特有几步高招供你参考：
①审查前几年的年度报告，特别要注意当时管理层对未来战略的说法。
②将当时的规划与今天的结果进行比较，看看他们在多大程度上实现了规划？
③将几年前的战略与今年的战略和观点相比较，看看有哪些观念上的改变？
④将你感兴趣公司的年度报告与同行业内的其他类似公司的报告相比较。两家完全相仿的公司可能很难找到，但哪怕只是比较一下相关的业绩也会产生真知灼见。
一个集中投资者应该是最适合做管理衡量工作的人。一个购买少数几家公司股本并打算持股几年的人最有机会了解他们的管理状况。跟踪追寻过去几年的年度报告，你会逐渐对公司的管理历史有所感知。你还可以通过媒体了解你所持股的公司。
留意管理人员所说的话以及其他人对管理人员的评论文章。如果你注意到公司总裁最近发表了演讲或做了报告，你应从投资关系部门拿到演讲稿并仔细阅读。上网搜寻公司的网站并获取最新的消息。总之，竖起你的触角用你能想到的一切办法了解管理层。重要的一点是，不要忘记评估管理这一前提，因为这项工作很复杂。你的眼睛睁得越大，获取的线索越多，你就越能准确而容易地评估管理。
记住你为什么要评估管理，或许这对你将有所帮助：你了解的点点滴滴的信息最终将影响你的股价，但你要提前了解。正如巴菲特所说，评估管理是一项有用的分析工具，它将使你走在市场的前面。
在巴菲特看来，所有的企业都可以分为两类，一是为数不多的优秀企业，如果这些企业的股价处在一个合适的价位，它们便是值得投资的；二是大部分业绩不佳或表现平庸的企业，投资这样的企业短期内当然也有可能获利，但随之而来的风险较高，尤其不宜长期投资。不过，由于市场本身的复杂性与特殊性，使得我们不太容易识别优秀企业与一般企业。在许多时候，即使那些优秀的企业股价极低，但投资者还是不敢出手，因为他们过多考虑了当时的经济形势或是人们对股票市场的预测，甚至是别人的错误意见。而在更多的时候，那些业绩平平的企业，由于找到了某种可以炒作的题材，一时间也会成为市场的宠儿，引起众多投资者争相购买。这种非理性的事件几乎已经成为投资界的一种常态，也许人性中真的存在某种力量，使得人们在面对金钱时，总是习惯将简单的事情变得复杂。
对巴菲特来说，一个出色的企业应该具有其他竞争者所不具有的某种特质，即『商业特权』。那些具有特权位置的企业在市场上有着一种特别的能力，因此其他企业就不能挤进这一领域与你竞争，更不可能与你展开价格战，分享你的利润。
竞争是一柄双刃剑，它一方面极大地促进了经济的发展与繁荣，另一方面也损害了经济的发展。譬如美国的钢铁业，由于竞争加剧，整个行业的收益率只有4%，再扣除通货膨胀的因素，那么这个行业的收益甚至低于他们自己的债券收益，从而也损害了这个行业的发展，失去了进一步发展的动力。近年来，美国钢铁行业所暴露出来的问题越来越尖锐，甚至成为美国与欧洲及日本、中国爆发贸易摩擦的导火线，究其更深层的原因，就是美国本国的钢铁业在过度竞争中元气大伤，已不能和其他的外国对手展开平等的竞争。
同样，中国的纺织行业却是在同行业的恶性竞争下正逐步走向这种状况，只不过因为我国的劳动力成本很低，而使纺织行业在目前看来似乎还颇为鲜亮，但这是值得我们注意的问题。事实上，由于过度竞争及劳动力成本过高导致的企业利润减少的问题不单单存在于美国的钢铁业，其他制造业及服务业也面临着同样的难题，由于企业赢利太少，以至于这些企业不能吸引投资来生产社会需要的商品，提供社会所需要的服务。基于这种现状，巴菲特认为，这类企业由于其自身所面临的问题，其后继的发展将会成问题，投资者选择这样的企业是不明智的。
巴菲特一直认为，值得投资的企业应当拥有某种正当的『商业特权』，如电视台、国际广告公司、铁矿工地所有权公司、报纸。这些企业由于直接受益于所服务的大的资本投资项目，使得它们在运行中不需要再进行巨大的投入。此外，它们迅速的资金周转率也能给投资者带来大量的现金。相反，那些资本密集型的企业，如汽车公司的运气可能就没有那样好，如果它们不像那些拥有『商业特权』的企业交钱，它们的新产品就不能为人所知，更不可能打开销路。如此看来，那些特权企业拥有其他企业所没有的广泛的客户群，而且它们所提供的服务是其他企业所必需的，让人无法拒绝。
对一个庞大的国际广告公司而言，它们一般能够从客户的广告费用中得到1%的税后净利，我们甚至可以这样解释，是它们的客户在出钱运作企业，而不是广告机构本身。对那些少数国际机构而言，由于它们在这一领域早已取得巨大的成功，使得新的机构很难加入去分一杯羹。正如我们所了解的，一旦企业在某个地区得到广泛的认同，其他机构再行加入便难如登天，这就在无形中形成了某种特权，使得企业的运作非常顺利。
此外，巴菲特对电视及广播公司也一直情有独钟，这也契合了他关于商业特权的看法。这些企业或集团只需投入少量的固定资产，不需要过多的营运资本，在它们的营业收入中，有一半左右都是净收入。这种优势是其他企业所无法比拟的。自进入投资界以来，巴菲特多次购买过电视台、广播公司及报纸的股票，而且都是极为成功的投资。譬如他在年以万美元买下了俄亥俄州的一家较大型的电视台，并在几年后以购入价的四倍卖出。
巴菲特曾经将企业的特许权价值描述为一条环绕企业城堡的护城河。这些特权给企业加装了一道安全防护网，使其在多变的商业界里多了一些保障。巴菲特曾经以吉列作为例子来说明自己的这一观点：『世界上每年要使用万到万片刮胡刀刀片，其中有30%是吉列产的。在有些国家和地区，如墨西哥和斯堪的纳维亚，它们都有90%的市场占有率。刮胡刀是人们日常生活中不可缺少的用具，而吉列一直是一家致力于开发更好的刮胡刀的公司，而且它有着极高的市场占有率，在消费者心中具有不可取代的地位。正如我们所知道的，刮胡刀是我们每天都要用到的东西，你只需每年花上20美元，就可以得到极为舒适的刮胡体验。而大多数男人在有过这样的体验后，便倾向于不再更换别的品牌了。』
由于吉列所提供的产品是人们的必需品，而且这种需要不会随着时间、环境的变化而变化。正如巴菲特所说的那样：『当你躺在床上，仅仅想到在你睡觉时，全世界大约有25亿男人的毛发仍在生长这一点，你就会有非常舒服的感觉。在吉列工作的人大概不会有睡眠问题。』在巴菲特的眼中，可口可乐公司拥有全世界所有公司中价值最高的特许权。『如果你在一生中偶然有了一个关于企业的好想法，你是幸运的。我们基本上可以这样说，可口可乐是世界上最好的大企业，它提供极好的产品，并且以一种极为适中的价格销售。当然，它受到了人们的普遍欢迎——其消费量几乎每年在每一个国家中都有所增长。没有任何产品能像它那样。』『如果你给我亿美元用以交换可口可乐这种饮料在世界上的特许权，我会把钱还给你，并对你说这可不成。』
从踏入投资业起，巴菲特便对这种具有特许权的公司有着极为浓厚的兴趣。在他看来，在普通企业遭遇危机的时刻，那些特许企业虽然也可能受到影响，但它们的特许地位却是不可动摇的。而且在这样的困难时刻，股价一般都会下跌，然而这对巴菲特来说，正是买入的大好时机。在美国运通年遭遇色拉油丑闻时，股价也曾一度大跌。但巴菲特看到，这一丑闻不会危及它在旅行支票或是信用卡上的特许地位。所以，他没有理会企业的资产负债表，而是看到了它由于特许权而建立起来的稳固地位，进而大胆买入，成为巴菲特投资生涯中最为成功的交易之一。
如果你理解了所谓『特许型』企业，你便不难从成千上万只股票中将它们找出来，如果你恰好以一个合适的价格买入，并打算长期持有的话，那你的投资几乎是零风险的。
如何评估一家公司，其方法是决定一个公司的内在价值的工具，这是巴菲特决策过程的第一步，也是最关键的一步，是为我们中国投资者所不熟悉的，这值得我们花工夫去认识并掌握这套工具。如何评估一家公司，既是一门科学，又是一门艺术。那么，是科学就包含了一整套直观的数学公式。
计算一家公司的现行价值，你首先要预测这个企业全部生命周期内的现金流量，然后使用相应的折现比率将整体现金流量进行折现。巴菲特说：『对于任何一家企业，如果我们能够预测到这家企业在未来年内或预测到这家企业终止运营这一天，企业与企业所有者之间的现金流入、流出量，然后我们按一定的利率进行折现，这就会为我们提供一个企业内在价值的数字。』这个概念是约翰·伯尔·威廉在他的《投资评估理论》中首先论证出来的。在今天它仍像在60年前一样正确。
有些人发现将这个评估过程与评估债券的方式相比较，更容易理解些。他们使用的数学公式都是一样的。不过与现金流动不同，债券有息票与上面的无限期相比，债券有固定的期限，到期必须将投资资本返还给所有者。巴菲特解释说：『估算一家公司的内在价值就好比估算某一个具有一系列息票的债券，这张债券将在年内到期。』『其实企业也具有能够发展成期货的各种息票，只不过这些息票没有写在票据上。所以一切都取决于投资者对企业的息票的预测是多少。』
估计票息的数额实际上是估算两个数字：可能的未来收益以及将未来收益折回到现价的折现率。巴菲特一般使用现行的长期政府债券利率作为折现率。原因是这是一个无风险折现率。巴菲特解释说：『我们使用这个无风险利率只是想使两个数字相等。』根据巴菲特的观点，长期政府债券利率是衡量一系列不同投资形式的最合适尺度。这些投资形式为：政府债券、公司债券、普通股票、住宅楼、石油油井及农场。
巴菲特对不确定因素并不调整其折现率。如果某一种投资比另一种更具风险，他们保持折现率不变。相反，通过调整购入价来保证安全边际而不是通过增加折现的方式来对付『资产风险』。而固定资产价格模式要求使用的则是后一种增加折现的方法。巴菲特说：『如果你了解一家企业，如果你对它的未来看得很准，那么很明显你不需要为安全边际留出余地。相反，这家企业越脆弱，你需要为安全边际留出的余地越大。』
巴菲特认为，投资者选择股票的实质就是选择企业，这是理性投资的基石。在过去的几十年里，巴菲特鲜有失败的投资，但在这伟大成绩的背后，其所用的方法却是极为简单的。他考虑的问题非常简单，看上去一点儿也不神秘。选择公司、公司的管理状况、金融业绩以及现行价格，一直是他考虑的顺序，只有经过这些考察的公司，才有可能被选中。
当我们找出了好企业，这只是说去除了那些不能投资的差企业，并不是说找到了真正能给你的资金尽可能安全、收益最大的去处。企业尽管可能处在不同的行业，但由于它们具有的一些共同特征，使投资者有了更为简单的识别方法。你需要做的事情还有很多，还好这些事绝不是只有天才才能做到的，因为它们都没有超出你的智力范围。
那些对投资者具有吸引力的企业所拥有的共同特征就是：高额利润额，且能为投资者产生高现金收益。在巴菲特看来，投资者在购买股票前，要从四个方面来考察企业的财务原则：一是注重权益回报，而不是每股收益；二是计算『股东收益』；三是寻求高利润率的公司；四是公司每保留1美元都要确保创立1美元市值。这些原则并不复杂，但只有少数企业能够真正做到，投资者需要做的就是认真仔细地将它们找出来。
企业的市场原则与其经营理念紧密相关，对投资者而言更是具有直接的意义。许多投资者在买入股票时，事先往往对企业并没有进行充分了解，即使对企业有所了解，目光也一直盯在股价上。不过，巴菲特认为，投资者不应当先看股价，而后再考虑企业，而是应当决定要买什么，再决定价格是否正确，并在达到一个能使你获利的适当价格时才买进，这也体现出内在价值之所在。
投资者在购买股票时，必须考虑到企业的市场原则：一是企业的估价应为多少；二是企业是否会被大打折扣以便低值买进。对企业的市场评价包括以下几个方面的内容：一是企业竞争能力的评价，主要反映在企业所占的市场占有率及一些潜在的竞争力上；二是产品价格下降及需求减少可能对企业利润产生的影响程度；三是企业开展多种经营的评价。
在实际操作中，普通投资者很容易被资本、现金流量、附加价值等等名目繁多的经济学术语搞得头痛，他们常常在对企业的财务报告看上第一眼时就决定放弃，进而采用所谓股评家们的建议了。因为那些人总是说得清楚又明白，他们建议你在哪个价位买入那只股票，多少天后在哪个价位将其抛售，这样你便可以获利多少。这种想象加夸张的方式常常让投资者还没有开始选股，感觉上好像已经赚了钱似的。巴菲特对人们的这种盲从心理有着非常深刻的洞悉。巴菲特告诫投资者，你可以不用那些复杂的公式，关键是你能够保持独立的思考。
巴菲特说：『评估一家企业的价值，部分是艺术，部分是科学。你不必等到企业的股价降至低谷才去购买它的股票，你所选企业股票的售价必须低于你确定的它的内在价值，并且企业要由诚实能干的人经营。但是，你若能以低于企业内在价值的钱买进它的股份，你对它的管理充满信心，同时你又买进了一批类似于该企业的股份，那你赚钱的时候便指日可待了。』
巴菲特的选股方略在过去的20年里几乎没有什么改变。他考虑的顺序总是选择公司、公司的管理状况、金融业绩以及现行价格。这一切表面看来都是简单而直截了当的，但在这看似简单的方法背后，巴菲特的方法一直处于学术界区分成长投资与增值投资的拉锯战之中。
传统上讲，一个『增值投资者』是寻求购买其潜在价值被大打折扣的股票——它可以从账面价值与实际价值的低比率中反映出来，也可以从价格与收益比率较低及股息收益较高中反映出来。而『成长投资者』则与那些能产生快速增长收益的公司相联手并从中赚钱。而且他们会持续地这样做。
巴菲特说：『多数分析家感到他们必须二者取其一，这是因为他们习惯从思维上将二者对立起来：增值或成长。的确，许多从事投资的专业人士认为将二者混为一谈是学术上乱穿衣的行为。巴菲特对『增值』和『成长』却持有不同的观点。
巴菲特在很多场合都已解释过某种股票的价值是整个投资期内现金流动总量减去适当的利息折现。成长只不过是计算过程中的一部分，它附属于现金流动。巴菲特说：『依我的观点，两种方法〔增值与成长〕在尾部是相吻合的。』查理·芒格也很赞同：『将「增值」股与「成长」股严格区分开的整个做法都是无稽之谈。它为那些已退休的基金管理者空谈投资方法并以此收取费用大开方便之门，也为投资顾问的彼此区分大开方便之门。但是就我来说，所有聪明的投资都应是增值投资。』
尽管巴菲特和芒格都极力反对区分『增值投资』和『成长投资』，并认为此举意义不大，整个投资行业却仍对这两种方法津津乐道。如果你采纳『沃伦·巴菲特的投资战略』你会经常不可避免地面对这样一个问题：你究竟是一个增值投资家还是一个成长投资家？按照查理·芒格的观点，你最好把自己称作增值投资家，但谨防落入为购买典型的『增值』股而购股的陷阱之中。
年，巴菲特在年报中又重述他的观点：『真正伟大的投资理念经常能用简单的一句话来概括：我们喜欢一个具有持续竞争优势的企业，且这个企业由一群为股东服务的人来管理。』
对于广大的中国投资者来说，我们需要仔细聆听巴菲特这段话：『对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何一家选定的企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。』
巴菲特之所以选择投资于具有持续竞争优势的超级明星企业，是因为具有突出竞争优势的企业，具有超出产业平均水平的超额赢利能力，长期来说能够创造远远高于一般企业的价值增值。
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